分销撑起香农芯创千亿营收，海普存储能否打开第二曲线？

10月26日，香农芯创（300475.SZ）披露了2026年第三季度财务报告。该季度内，公司实现营收462.21亿元，较去年同期增长398.27%；归母净利润达到16.99亿元，同比增长743.02%。从前三季度整体来看，公司累计营收为1064.26亿元，同比增幅为303.14%；归母净利润则为53.4亿元，同比飙升1386.13%。

香农芯创解释称，营收增长主要得益于产品售价同比上涨，从而带动收入大幅提升。

香农芯创董事长黄泽伟在接受媒体采访时指出，受人工智能等相关需求拉动，互联网数据中心等领域对企业级存储产品的需求持续攀升，存储芯片行业维持高景气度，公司相关产品价格稳步上扬。在供给端，短期内新增存储芯片产能难以释放，行业供不应求的局面大概率将持续到2028年，极端情况下可能延续至2029年。

在分销业务作为核心基础的同时，香农芯创也在推进自研产品业务。这一布局能否为公司带来额外增长？

01 存储器价格上行

香农芯创主要分销数据存储器、控制芯片、模组等产品。2026年上半年，公司电子元器件分销业务收入为564.02亿元，同比增长239.44%；毛利率为8.89%，同比提升6.45个百分点。

香农芯创表示，其核心产品为存储器，存储器产品的毛利率波动对公司整体业务毛利率产生重大影响。

目前，存储器市场的价格上涨已出现放缓迹象。据TrendForce集邦咨询数据，2026年第二季度，DRAM和NAND Flash的合约价单季增幅均超过50%。第三季度涨幅收窄，DRAM季增13%-18%，NAND Flash季增18%-23%。

TrendForce集邦咨询预测，2026年第四季度，DRAM原厂将持续将先进制程投入生产服务器应用的高性能产品，整体维持供不应求格局，但合约价涨势放缓，预计常规DRAM将季增10%-15%。NAND Flash市场呈现AI加速与消费性需求低迷并存但价格仍被带动的双轨发展态势，预计整体合约价将季增15%-20%。

这一变化也影响了香农芯创的业绩表现。2026年第二季度，公司净利润为23.14亿元；到第三季度，净利润环比下降至16.99亿元。可见，在存储涨价节奏放缓后，公司的高增长态势也有所降温，但同比仍保持大幅增长。

与此同时，分销业务规模扩张带来了大量资金占用。截至2026年第三季度末，香农芯创的存货为69.05亿元，较2025年末增长165.74%，主要受存储涨价及业务规模扩大影响。应收账款为109.1亿元，较2025年末增长209.66%，原因是销售额增加，同时以账期结算的客户销售额较上年末有所增长。应付票据为183.81亿元，较2025年末增长463.73%；应付账款为22.99亿元，较2025年末增长146.1%，主要因采用账期形式结算的采购额增加。

在资金需求驱动下，香农芯创的负债也随之攀升。截至2026年第三季度末，公司短期借款为141.11亿元，较2025年末增长582.88%。

值得注意的是，存货快速增长也带来了一定风险。香农芯创曾在财报中表示，对于大部分客户，公司按客户需求进行采购并供货，但由于客户订单交货期较短且采购计划波动较大，公司会基于现有客户订单情况或客户需求预测，结合资金状况、交期要求、对市场需求的判断及备货需要，综合考虑制定采购计划。

如果未来下游市场出现周期性波动、供过于求导致产品价格持续下跌，或因商业判断失误、未能及时应对IC产品市场供需变化或其他难以预料的原因调整购销计划，导致期后销售情况不及预期或存货市场价格大幅下降，存货成本高于可变现净值，产品库存出现积压并需计提存货跌价准备，从而对公司业绩产生不利影响。

02 资源聚焦海普存储

在香农芯创9月发布的投资者关系活动记录表中，公司表示，在高端存储领域经过多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。两者互为补充，公司后续将进一步加大对海普存储的研发投入，扩大其市场份额。同时，香农芯创指出，海普存储业务计划今年实现收入占总收入的10%。公司强调，该计划仅为内部目标，不构成前瞻性业绩承诺。

资料显示，2023年5月，香农芯创与君海荣芯、大普微电子等共同发起设立海普存储，香农芯创持股35%。一年后，香农芯创在海普存储的基础上，与多家公司共同投资成立海普芯创，香农芯创及其一致行动人共同持股58%。

发展至今，海普存储围绕国产化、定制化路线，完成了企业级DDR4、DDR5及Gen4 eSSD产品的研发，已在国内部分主要服务器平台完成认证和适配，产品性能优异，目前已进入大规模销售阶段。

2026年上半年，海普存储收入为36.26亿元，同比增长996.19%；毛利率为52.51%，同比提升53.2个百分点。尽管收入增长迅速，海普存储收入在总营收中的占比仅为6.02%。要达成10%的收入占比目标，第四季度还需进一步努力。香农芯创表示，随着海普存储业务的高速增长，其盈利大幅提升，本期海普存储业务利润对公司归母净利润的占比较上年同期增加17.76个百分点。

半年报披露，作为海普存储的控股公司，海普芯创在2026年上半年实现净利润13.18亿元，而上年同期为亏损1169.96万元。这意味着海普存储的盈利贡献已成为香农芯创业绩增长的重要增量，其高毛利特性也在持续优化公司整体盈利结构。

值得一提的是，为快速推进自研产品的研发和销售等环节，海普存储业务没有生产线，采用委托加工模式。此外，电子元器件产品分销业务也不需要自有产线。因此，香农芯创的固定资产在总资产中的占比较低。截至2026年9月30日，公司固定资产为6049.65万元，仅占总资产的0.12%。

与之相对应，为推动自研产品业务，香农芯创的研发费用大幅增长。2026年前三季度，公司研发费用为1.15亿元，同比增长855%。

存储涨价放缓后，香农芯创的分销基本盘仍能贡献规模，但利润弹性和资金压力已同步显现；海普存储的利润贡献有所提升，但收入占比仍偏低。这表明公司当前正处于从“分销驱动为主”向“自研+分销双轮协同”过渡的关键阶段。后续，海普存储能否带来更多增量，关键在于其收入占比能否提升、利润贡献能否持续。

本文来自微信公众号“征探财经”，作者：征探君，36氪经授权发布。